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国君宏观:变奏之后谁是主角?赚全球朱格拉周期的钱

宋爽 9 0 2021-02-04 19:59:25

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变奏之后,谁是配角:赚全球朱格拉周期的钱 —— 国君总量经济指数系列(2021年02月)

来源:宏观长春

导读

通过国君行业景气指数轮动,我们提到的全球经济复苏“三支箭”正在兑现,第二支箭(全球库存周期)正在演绎,第三支箭(全球朱格拉周期)开始显现。

摘要

我们在明年8月就提示四季度国内补库启动,在10月提示全球库存将于年底共振式开启,在12月研判“经济来到变奏阶段,上行通道不变,但环比动能趋弱”。当前,国君总量经济指数第三显示,经济变奏已至,动能环比趋弱。但变奏绝非休止符,全球库存共振正在兑现,全球经济复苏的第二支“箭”(全球库存周期启动,带动原材料“涨价”)正在演绎,第三支“箭”已经显现(全球朱格拉周期带动设备投资回升),将来将逐步占据主导。

经济动能迎阶段性变奏:

第一,热力图显示,经济复苏处于变奏,超9成标准处于历史中高档次,但部分建筑业、消费相关工业品产销增速有所回落;

第二,传统经济动能:短期动能趋缓较长期更明显,预示长期动能无忧,短期有所走弱;

第三,新经济动能:连续上行,处于60%历史分位,出口动能开年不弱,新经济动能仍有支撑。

变奏不是休止符,而是复苏第二波前奏:

第一,整体景气度“价量齐升”。相较11月,从历史36%的档次复原至46%;库存水位单月回补至42%,营收连续改善,祖国全面自动补库已开启,并至少有望连续至2021年上半年;

第二,海外库存共振如期开启,美国补库弹性最大,拉动全球朱格拉周期启动:美国仍在底部(10%分位),弹性最大;欧洲补库最快,两月上行24个百分点至32%分位。

变奏阶段,配角是谁?中上游原材料、设备制造类景气将连续坚挺。

第一,纵向比较:过半行业好于疫情期间,三成好于疫情前;

第二,横向比较:1)上游弹性大,目前景气在10%~30%偏低分位,但边际升多降少;2)中游原材料行业景气度充足,处于70%~90%偏高分位;3)设备类景气连续改善,电机高景气(71%分位),其余机械设备仍有空间;4)建筑业景气有韧性,但已至95%分位以上,或达顶部。

变奏之后,配角不变:1)设备类和中上游原材料的产能利用率高,但价格未至历史高位,供需缺口短期仍将扩大,涨价连续性较强。2)朱格拉周期初现端倪,第三支“箭”在二季度后对于复苏边际奉献将逐步提升。

风险提示:海内外疫情反复、政策过早过快退出。

目录

1.2

传统经济部门:仍在历史高位,短期动能

趋缓更明显

传统经济动能指数显示,短期动能(-7%)趋缓较长期(-3%)更明显,但仍处于历史高位,分别处于90.7%、63%历史分位,明年整体形状与2017年最像。

我们的长期领先指数领先工业增加值4个月,短期领先2个月。相较于11月,明年12月的短期动能指数下降了7个百分点,而长期下降了3个百分点。由于国君经济指数编制利用的是12月数据,因而,这预示1月、2月经济动能将处于变奏期。与1月PMI数据略不及预期相互印证。

而“变奏不是休止符”,长期中(将来4个月),经济动能只是小幅趋缓,2021年第一季度经济仍将是全年的“火车头”,经济增速有望达到18%。

2

变奏不是休止符,而是复苏第二波:复苏

三支“箭”,二三已显现

2.1

祖国全行业“价量齐升”,库存回补,

营收改善,环比趋缓

国内全行业景气-库存-营收全景图显示,全行业景气度更上一层楼。

1)整体景气度“价量齐升”。相较11月,从历史36%的档次复原至46%;

2)祖国全面自动补库已开启。库存水位在中等偏低水位,营收连续改善,本轮加库至少有望连续至2021年上半年。当前库存档次单月回补至42%。并按照最近一轮库存周期的上行阶段进行推算,最近一轮库存周期始于2016年6月,上行11个月后在2017年4月达到顶部;而观察最近三轮库存周期,三轮周期时长在35-50个月左右,其中自动补库阶段在10个月左右。

4

变奏之后,中上游原材料和设备制造类

仍是“配角”

4.1

“涨价”行情不散,双“配角”不退场

我们从产能利率视角调查“涨价”品种的可连续性,认为将来设备类景气度和中上游原材料的涨价连续性均较强。我们认为产能利用率较高,但目前价格档次尚未至顶部的行业将来涨价的有可能性最大,连续性最强。

1)目前价格档次处于中等以下偏低分位,但产能利用率已经达到历史高点,将来有望连续涨价,概率最大的:通用设备、专供设备、医药、化纤、化学制品、黑色压延、煤炭开采。

2)目前价格处于中低分位,产能利用率较高,将来价格上行连续性较强:石油开采、汽车制造。

3)目前价格处于偏高分位,产能利用率也高,价格仍会上行,但空间有限的:有色金属、电气机械。

4)目前价格处于低位,但产能利用率也在中等偏下位置,将来涨价概率和幅度均一样的:非金属矿物制品、食品制造、纺织业。

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责任编辑:陈志杰

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